Станислав ПИСЬМЕННЫЙ, главный специалист управления корпоративного финансирования компании «РИГрупп-Финанс»
Наибольшим инвестиционным потенциалом обладают Москва и Санкт-Петербург, а также сырьевые регионы, то есть большинство территорий-доноров. На основании коэффициентов для расчета Фонда финансовой поддержки субъектов РФ, отражающих все аспекты развития экономической и социальной составляющей региона, компанией «РИГрупп-Финанс» был составлен рейтинг регионов. Данный рейтинг использует статистические данные, собираемые на территории регионов России, и наиболее полно характеризует их финансово-экономическое положение.
Доходы бюджетов значительной части регионов, городов и муниципалитетов РФ не обеспечивают необходимого объема финансовых ресурсов для их развития. Особенно в условиях, когда на них перемещаются практически все инвестиционные расходы при одновременном сокращении объема средств, остающихся в их распоряжении. Таким образом, выбор стратегии развития определяется острой потребностью регионов и муниципальных образований в притоке дополнительного капитала с целью создания современной инфраструктуры и повышения уровня жизни населения.
Использование исключительно собственных доходов бюджета (включая финансовые поступления бюджетов других уровней) в качестве источника финансирования капитальных затрат и целевых программ развития и отказ от заемных средств влекут за собой:
При соблюдении баланса между доходными и расходными полномочиями бюджета единственным гибким источником финансирования программ развития могут стать заемные средства, которые должны обладать минимальной стоимостью и носить долгосрочный характер, то есть выходить за рамки годового бюджета и трехлетнего финансового плана. Самым крупным и перспективным источником заемного финансирования проектов в регионах России на сегодняшний день является привлечение на финансовом рынке свободных денежных средств в форме долговых ценных бумаг (облигаций). По состоянию на 1 июня 2008 г. на биржах России обращается 122 выпуска региональных и муниципальных займов на общую сумму 224,8 млрд руб. (рис. 2). В качестве эмитентов данных выпусков выступают 36 субъектов РФ и 19 муниципальных образований. Доля муниципальных займов в общем объеме составляет около 6%. Если рассматривать ситуацию в целом, то можно увидеть, что объемы займов растут: минимальный рыночный заем сейчас составляет 250–300 млн руб.
Но, хотя из всех возможных и доступных инструментов финансирования программ развития именно государственные ценные бумаги, характеризующиеся длительными сроками заимствований и минимальной стоимостью привлечения средств, способны сформировать необходимый денежный поток для реализации проектов развития, рынок публичных финансовых ресурсов, фондовый рынок как инструмент проведения долговой политики по-прежнему остается недооцененным местными бюджетами. Причин (ограничивающих факторов) у такой ситуации несколько, но все они могут быть разделены на две группы: со стороны эмитента и со стороны инвестора.
Ограничивающие факторы со стороны эмитента:
Основная проблема долгового финансирования заключается в том, что многие муниципальные образования в силу своей специфики и норм Бюджетного кодекса либо не вправе выпускать займы, либо ограничиваются нерыночными объемами выпуска. Эту проблему может решить Агентство кредитования муниципальных образований (АКМО), создающееся при активном участии нашей компании (рис. 3).
К числу стратегических задач АКМО относятся:
Все перечисленное на фоне роста экономических показателей страны, регионов и городов дает возможность предположить, что рынок региональных и муниципальных облигаций сохраняет существенный потенциал роста.
Источник: © Бюджет, 2008, № 6
Наибольшим инвестиционным потенциалом обладают Москва и Санкт-Петербург, а также сырьевые регионы, то есть большинство территорий-доноров. На основании коэффициентов для расчета Фонда финансовой поддержки субъектов РФ, отражающих все аспекты развития экономической и социальной составляющей региона, компанией «РИГрупп-Финанс» был составлен рейтинг регионов. Данный рейтинг использует статистические данные, собираемые на территории регионов России, и наиболее полно характеризует их финансово-экономическое положение.
Доходы бюджетов значительной части регионов, городов и муниципалитетов РФ не обеспечивают необходимого объема финансовых ресурсов для их развития. Особенно в условиях, когда на них перемещаются практически все инвестиционные расходы при одновременном сокращении объема средств, остающихся в их распоряжении. Таким образом, выбор стратегии развития определяется острой потребностью регионов и муниципальных образований в притоке дополнительного капитала с целью создания современной инфраструктуры и повышения уровня жизни населения.
Использование исключительно собственных доходов бюджета (включая финансовые поступления бюджетов других уровней) в качестве источника финансирования капитальных затрат и целевых программ развития и отказ от заемных средств влекут за собой:
- удорожание первоначальных инвестиций (собственный капитал всегда дороже заемного);
- отдаление сроков реализации инвестиционных программ и, следовательно, отдаление сроков увеличения будущих налоговых поступлений (возникает необходимость мобилизации, накопления необходимых фондов);
- финансовые потери, связанные с инфляцией.
При соблюдении баланса между доходными и расходными полномочиями бюджета единственным гибким источником финансирования программ развития могут стать заемные средства, которые должны обладать минимальной стоимостью и носить долгосрочный характер, то есть выходить за рамки годового бюджета и трехлетнего финансового плана. Самым крупным и перспективным источником заемного финансирования проектов в регионах России на сегодняшний день является привлечение на финансовом рынке свободных денежных средств в форме долговых ценных бумаг (облигаций). По состоянию на 1 июня 2008 г. на биржах России обращается 122 выпуска региональных и муниципальных займов на общую сумму 224,8 млрд руб. (рис. 2). В качестве эмитентов данных выпусков выступают 36 субъектов РФ и 19 муниципальных образований. Доля муниципальных займов в общем объеме составляет около 6%. Если рассматривать ситуацию в целом, то можно увидеть, что объемы займов растут: минимальный рыночный заем сейчас составляет 250–300 млн руб.
Но, хотя из всех возможных и доступных инструментов финансирования программ развития именно государственные ценные бумаги, характеризующиеся длительными сроками заимствований и минимальной стоимостью привлечения средств, способны сформировать необходимый денежный поток для реализации проектов развития, рынок публичных финансовых ресурсов, фондовый рынок как инструмент проведения долговой политики по-прежнему остается недооцененным местными бюджетами. Причин (ограничивающих факторов) у такой ситуации несколько, но все они могут быть разделены на две группы: со стороны эмитента и со стороны инвестора.
Ограничивающие факторы со стороны эмитента:
- несоответствие бюджетного процесса требованиям законодательства. По данным мониторинга Минфина России, нарушения норм Бюджетного кодекса в части поддержания и обслуживания долговой нагрузки бюджетов минимальны;
- несвоевременное финансовое планирование и, как следствие, срыв сроков привлечения инвестиций;
- отсутствие адресной инвестиционной программы и долгосрочного инвестиционного плана. Это, пожалуй, наиболее значимый фактор, поскольку если задачи, которые надо решать, не определены, то и искать инструменты для их решения незачем.
- фактор присутствия на рынке;
- требования к кредитному качеству (к вопросу о рейтингах – независимой признанной оценке кредитного качества);
- ограничение минимального объема выпуска облигаций, необходимость поддержания ликвидности в рамках отдельного выпуска.
Основная проблема долгового финансирования заключается в том, что многие муниципальные образования в силу своей специфики и норм Бюджетного кодекса либо не вправе выпускать займы, либо ограничиваются нерыночными объемами выпуска. Эту проблему может решить Агентство кредитования муниципальных образований (АКМО), создающееся при активном участии нашей компании (рис. 3).
К числу стратегических задач АКМО относятся:
- Обеспечение выхода на рынок облигаций второго и третьего эшелона, выпущенных муниципальными образованиями, которые не имеют возможности самостоятельного выхода на рынок в силу нерыночного размера выпуска, отсутствия кредитной истории и высоких транзакционных издержек.
- Гибкий подход к предоставлению рыночного финансирования со стороны как спроса, так и предложения.
- Обеспечение «кредитного расстояния» между инвесторами и муниципальными заемщиками.
- Рыночное ценообразование и управление.
Все перечисленное на фоне роста экономических показателей страны, регионов и городов дает возможность предположить, что рынок региональных и муниципальных облигаций сохраняет существенный потенциал роста.
Источник: © Бюджет, 2008, № 6
