В условиях изменений экономической конъюнктуры и повышения требований регуляторной среды участники финансового рынка активно ищут альтернативные инструменты для получения новых доходов и ответов на возникающие вызовы. Одним из таких инструментов является кредитование ценными бумагами.
Алина Фатиховна Акчурина, управляющий директор небанковской кредитной организации «Национальный расчетный депозитарий»
Горина Наталия МихайловнаНаталия Михайловна Горина, заместитель руководителя Федерального казначейства
Кредитование ценными бумагами — это сделки займа, при которых займодавец временно передает ценные бумаги заемщику, а заемщик обязуется вернуть ценные бумаги по истечении срока займа и уплатить вознаграждение займодавцу за пользование ими. При этом выгода для займодавца — в прямом получении дохода от передачи в заем и в уменьшении расходов на хранение ценных бумаг. Мотивация заемщика — в получении выгоды не от самой сделки, а от иных финансовых операций, требующих наличия ценных бумаг.
Зарубежный опыт
Операции займа ценных бумаг, или, другими словами, кредитование ценными бумагами, появились в США в середине XX века. Они представляли собой способ урегулирования сделок между брокерами в случае возникновения трудностей с расчетами по операциям купли-продажи ценных бумаг. Особенно динамично этот инструмент стал развиваться благодаря разрешению частным пенсионным фондам США предоставлять ценные бумаги в заем.
Совершенствование правовой базы в сфере кредитования ценными бумагами и развитие информационных технологий помогло распространить новый инструмент на европейские финансовые рынки. Для эффективного взаимодействия между участниками в 1989 году была создана Международная ассоциация по кредитованию ценными бумагами (ISLA — International Securities Lending Association)[1], представляющая интересы участников в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке. В 2019 году была создана ISLA Americas, аффилированная с ISLA, для синхронизации рыночных подходов и практик с США и другими странами региона.
Под эгидой ISLA было разработано Генеральное соглашение по кредитованию ценными бумагами (GMSLA — Global Master Securities Lending Agreement), которое стало важным элементом развития международного рынка кредитования ценными бумагами. GMSLA регулирует ключевые аспекты сделок, включая порядок передачи ценных бумаг, обеспечение, корпоративные действия и управление рисками. Это позволяет существенно снизить юридические и операционные риски для участников рынка.
Таким образом, в США рынок кредитования ценными бумагами более централизован и ориентирован на крупные банки-кастодианы (Bank of New York Mellon, JPMorgan Chase, Сitigroup, State Street, Nothern Trust и др.), которые одалживают активы клиентов заемщикам для получения дополнительного дохода для клиента. В Европе же значительную роль играют инфраструктурные организации, к которым в первую очередь относятся международные центральные депозитарии (ICSD) — Clearstream и Euroclear, London Stock Exchange Group, специализированные клиринговые дома (central counterparties).
Рисунок 1. Доли операций репо и кредитования ценными бумагами на европейском рынке, % На сегодняшний день кредитование ценными бумагами используется для проведения необеспеченных продаж, арбитража, привлечения высоколиквидных активов, в том числе в целях соблюдения регуляторных нормативов, и оптимизации портфельных стратегий. Основными потребителями финансовых услуг по кредитованию ценными бумагами на зарубежных рынках являются институциональные инвесторы, управляющие значительными пулами капитала. Это крупные инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании, банки — то есть организации, являющиеся держателями долгосрочных финансовых активов.
По данным исследования европейского рынка репо[2] Международной ассоциации рынков капитала (ICMA), объем рынка репо по состоянию на июнь 2025 года составил не менее 12,4 триллиона евро по непогашенным сделкам. По данным ISLA, фактический объем ценных бумаг, находящихся в займе, достигает порядка 3,5 триллиона евро, а общий объем ценных бумаг, доступных для передачи в заем, составляет около 41,5 триллиона евро.
Россия
В России кредитование ценными бумагами долгие годы замещалось использованием операций репо с начислением отрицательной ставки на денежные средства либо установлением ставки значительно ниже текущей ставки денежного рынка, при которой проценты за пользование ценными бумагами уплачивает сторона, являющаяся их покупателем по первой части сделки репо. То есть использовалась (и в некоторых случаях продолжает использоваться) конструкция, которая, по сути, заменяет сделку займа, однако является менее эффективной и экономически более затратной, так как задействует движение денежных средств.
Полная версия статьи доступна подписчикам журнала «Бюджет»
Оформить подписку Войти
Поделиться:
