В современных экономических реалиях, когда федеральный центр аккуратно подходит к распределению бюджетных кредитов, а потребность регионов в финансировании неуклонно растет, вопрос выбора источников покрытия дефицита бюджета выходит на первый план. Перед уполномоченными региональными органами власти стоит непростая задача: обеспечить потребности бюджета, сохранив долговую устойчивость. И здесь ключевым становится не просто поиск денег, а выработка сбалансированной стратегии заимствований.
Оксана Андреевна Ростовцева, начальник управления по организации эмиссии ценных бумаг ПАО «Совкомбанк»
Бюджетным кодексом определены два основных рыночных инструмента: коммерческие (банковские) кредиты и облигационные займы. Оба они востребованы, актуальны и, что важно, не являются взаимоисключающими. Напротив, наш многолетний опыт показывает, что именно их разумное сочетание позволяет региону обрести ту самую маневренность, которая так необходима в условиях волатильного финансового рынка.
Скорость против масштаба
Анализируя программы заимствований на 2026 год, мы видим, что банковские кредиты остаются самым популярным инструментом. Они предусмотрены в бюджетах 66 субъектов РФ. И это объяснимо: процедура привлечения кредита понятна, отработана и занимает минимум времени. Для закрытия кассовых разрывов или оперативного реагирования на потребности это незаменимый инструмент.
Однако у медали есть и обратная сторона. Банковские кредиты, как правило, короче (средний срок — около года), а ставка по ним зачастую выше, чем по облигациям сопоставимого качества. Кроме того, зависимость от одного кредитора и рыночные ограничения (например, ситуация конца прошлого года, когда банки в силу требований ЦБ не выходили на аукционы) создают риски, которые необходимо учитывать.
Здесь на сцену выходят облигации. Это инструмент для стратегических задач. Если региону нужны длинные деньги на несколько лет вперед или крупная сумма, облигационный заем становится идеальной альтернативой. В 2025 году на субфедеральном рынке был размещен заем объемом 36 миллиардов рублей сроком на три года. Облигации позволяют диверсифицировать инвесторов, уйти от зависимости от одного кредитора и, что крайне важно для развития, сформировать публичную кредитную историю, повышая инвестиционную привлекательность региона. Конечно, эмиссия требует больших временных и административных затрат на подготовку, но этот ресурс окупается возможностью привлечь значительный объем финансирования на комфортных условиях.
Рыночная конъюнктура: время перемен
Говоря о современных условиях, нельзя обойти вниманием текущую динамику финансового рынка. Ключевой темой остается геополитика и монетарная политика ЦБ. Недавнее заседание Банка России, по итогам которого ключевая ставка была снижена до 15%, укладывается в наш базовый прогноз. Сигнал регулятора остается мягким, что позволяет предполагать дальнейшее аккуратное смягчение политики.
Однако рынок остается чувствительным к множеству факторов. Мы наблюдаем укрепление рубля на фоне изменения ожиданий по бюджетному правилу и прохождения пиковых валютных оферт экспортерами. Но, учитывая сохраняющиеся геополитические риски, ситуация может развернуться в любой момент. В таких условиях держать все яйца в одной корзине — непозволительная роскошь.
Практика флоатеров: защита от ставки
Особого внимания заслуживает инструмент, который сегодня становится золотым стандартом для консервативных заемщиков, — облигации с плавающей ставкой (флоатеры). Как кредиты, так и облигации могут быть привязаны к ключевой ставке ЦБ. Это позволяет региону-заемщику защитить себя от процентных рисков и избежать фиксации высокой стоимости обслуживания долга на длительный срок.
В 2025 году мы успешно разместили семь выпусков флоатеров. Диапазон ставок — от КС + 1,5% (для ЯНАО) до КС + 2,15% (для Нижегородской области). Для сравнения: ставки по банковским кредитам сегодня колеблются от КС + 1,8% (на коротких сроках) до КС + 4%.
Диверсификация как принцип
Подводя итог, хочу подчеркнуть: современные условия диктуют необходимость диверсификации. Наша рыночная практика и позиция лидера на рынке субфедеральных облигаций (более 10 лет в топе рейтингов организаторов) подтверждают, что жесткая привязка к одному инструменту — это риск.
Регионам необходимо еще на этапе планирования бюджета и формирования программы заимствований закладывать оба источника: и коммерческие кредиты, и облигационные займы. Такой подход позволяет в течение года, в зависимости от рыночной конъюнктуры (снижение ставок, появление ликвидности или, наоборот, ее сжатие) и текущих потребностей бюджета, оперативно выбирать наиболее эффективный и удобный механизм привлечения средств.
Финансовый рынок сегодня — это динамичный механизм, требующий от заемщика скорости принятия решений и гибкости. Сбалансированный портфель долговых инструментов — это не просто способ привлечь деньги, это основа финансовой устойчивости региона в долгосрочной перспективе.
Поделиться:
